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业绩基准改革来临,基金进入“风格归位”时代

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语言:中文 更新:2025-11-25 13:39 等级:
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首道:“若只是赏善罚恶,为师当可胜任。”

> 厂商新闻《业绩基准改革来临,基金进入“风格归位”时代》特朗普继续对日本施压:日本需要开放市场 时间:2025-11-25 21:05

    • 编辑:CN

    监管层希望通过相关改革加强业绩基准的约束力,解决“风格漂移”问题,提升投资者的获得感,进一步优化高质量发展的行业生态,促使公募行业从“重规模”向“重回报”转变。

    易强/文

    10月31日,证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》(下称“《指引》”)及《<公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)>起草说明》。

    上述文件称,当前公募业绩基准“在制度安排和管理机制等方面”存在某些问题,比如,“法规制度缺乏专门性、系统性的规定,仅在信息披露、特殊产品设计等监管规则有零散要求,约束力不强。”

    站在投资者的角度,“部分主动管理权益类基金业绩大幅偏离业绩比较基准,个别产品甚至出现‘风格漂移’,对投资者获得感造成较大影响。”

    正是为了规范基准的选取和使用,完善基金管理人的内部控制,保护投资者的合法权益,证监会制定了上述《指引》。

    同日,中基协发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则(征求意见稿)》,并于其后不久下发《公募基金业绩比较基准要素库》及《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》等自律文件,向基金公司征求意见。

    国金证券、华宝证券等券商机构认为,上述《指引》及中基协自律文件的推出,标志着公募行业在压实信义义务、推动高质量发展方面迈出关键一步,行业生态将进一步优化,“风格归位”时代正在来临。

    持有人利益优先

    从内容上看,上述《指引》共有21条,主要涵盖6项内容,比如,明确基准的选取规范、严格基准变更要求、加强基准的信息披露、强化基准的约束作用、突出基准衡量业绩的作用,以及过渡期的设置等等。

    在基准的选取规范方面,《指引》特别提到应遵循持有人利益优先原则,并符合代表性、客观性、约束性及持续性等四项要求。同时规定了证监会及其派出机构的监管职责。中国基金业协会则进行自律管理,建立并维护业绩比较基准要素库。

    券商研报显示,11月4日,中基协下发《公募基金业绩比较基准要素库》及《<公募基金业绩比较基准要素库运作说明>(征求意见稿)》。

    根据文件,基准库分为一类库和二类库。

    一类库纳入市场表征性强、认可度高的指数,共计有69只入选。二类库则兼顾创新和差异化,纳入具有一定使用频率,市值容量较大的指数,共计有72只入选。

    《指引》要求基金管理人健全内控机制,强化风格稳定性管理,同时要求托管人压实投资监督职责,督促管理人夯实研究支持,确保入库标的符合基金合同约定、与基金投资风格相匹配,对严重“风格漂移”情形加强提醒。

    《指引》要求管理人建立以基金投资收益为核心的考核体系,体现产品业绩和投资者盈亏情况,健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制,“基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的,相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。”

    对存量产品业绩基准不符合《指引》及中基协自律规则规定的,《指引》给予管理人1年的过渡期。对托管人监督投资风格稳定性,以及管理人和销售机构展示基准等事项,则给予6个月的过渡期。

    纠偏“风格漂移”

    主动权益产品被认为是上述《指引》及行业自律文件的重点规范对象。

    根据东方财富Choice数据,截至三季度末,全市场主动权益产品共计5330只,规模合计4.41万亿元,环比增长19.15%,较年初增长20.66%,扭转了此前连续3年的颓势。

    从业绩基准来看,上述5330只产品中,除119只采用单一要素基准外,其余产品皆采用组合要素基准,即由两种或两种以上指数构成基准,指数权重亦各有讲究。

    若依据权重最大的标的指数进行分类,则截至三季度末,主动权益产品业绩基准采用的标的指数已经有258种。

    其中,以沪深300为第一大权重指数的产品最多,有2064只,占比38.72%;其次是中证800,有722只,占比13.54%。中债综合指数排在第三,有325只,其中多为偏债混合型产品,亦有少数灵活配置型及平衡混合型产品。中证500及800医卫指数分列第四及第五,分别有154只及124只产品。

    以规模来看,也是以沪深300为第一大权重指数的产品规模最大,合计1.74万亿元,占到主动权益产品总规模的39.43%。

    其次是中证800、中证500及800医卫,规模合计分别为7016亿元、1712亿元和1566亿元,占比分别为15.92%、3.89%及3.56%。以中债综合指数为第一大权重的产品规模合计1175亿元,占比2.67%。

    对照中国基金业协会下发的《公募基金业绩比较基准要素库》则可以发现,上述5330只主动权益产品中,有3752只的业绩基准采用了一类库指数,占比70.39%。若只看偏股型产品(仅含普通股票型及偏股混合型),则该项比重为85.38%。

    但是,仍有一部分产品将一些较为冷门的指数纳入基准。数据显示,在主动权益产品挂钩的258只指数中,有105只仅挂钩了1只产品。

    与此同时,在一类库涵盖的69只股票指数中,还有16只目前未被主动权益产品的业绩基准采用,比如科创综指、全指可选、深证综指、国证1000、国证价值、500价值、恒生消费、恒生医疗保健指数等,尽管这些指数有不少成分股被公募重仓持有。

    比如,科创综指成分股中的寒武纪、海光信息、中芯国际、中微公司等,全指可选成分股中的美的集团、比亚迪等,国证1000成分股中的宁德时代、中际旭创等,国证价值成分股中的中国平安、招商银行等。

    这意味着上述指数未来很有可能被某些主动权益产品纳入基准组合,尤其是那些重仓了相关成分股,但其业绩基准与其重仓标的严重不匹配的产品,即具有显著“风格漂移”特征的产品。

    比较极端的例子是,市场上有74只主动权益产品(含69只灵活配置型及5只偏债混合型),其三季度末前三大重仓标的大多属于沪深300、人工智能等一类库指数成分股,却以“1年定存利率”为单一要素基准。

    还有一部分产品以“年化收益率5%”甚至“年化收益率7%”为单一要素基准,尽管这类基准的超越难度远超“1年定存利率”,但是,因其亦不符合《指引》有关“代表性”及“约束性”等原则,比如,“业绩比较基准的要素与权重应当符合基金合同关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例限制等的约定,与主要的资产类别、国别或地区、市场板块、货币类型等相匹配,表征能够表征基金的投资风格”,在过渡期内可能需要进行调整。

    变更基准,还是调仓?

    国金证券研报表示,基准改革落地后,未来新设的主动权益产品可能要面临两个问题:其一是行业、主题类产品,在新规的要求下,“若想提高跑赢基准的概率,基金管理人或倾向于选择容易选出走出个股阿尔法的标的行业”;其二是以宽基指数为业绩基准的产品,“或会参考主要指数的权重标的,再结合标的的投资价值来选股配置”。

    若现存主动权益产品“风格漂移”特征较为明显,则需在过渡期内变更业绩基准;若在偏离的边缘,或者本身符合要求但想更进一步贴合基准,则可能需要适度调仓,“如以沪深300为基准的产品,可能会增配当前低配的指数权重标的,如非银标的。”

    根据东方财富Choice数据,截至11月10日(下同),2025年以来已经有148只产品变更了业绩基准,其中,下半年41只。

    数据同时显示,过去三年及过去五年跑赢业绩基准的主动权益产品分别有1512只和1485只,占比分别为36.92%和55.04%。

    天风证券研报显示,《推动公募基金高质量行动方案》发布以来,主动权益产品单季度相对业绩基准的偏离度分布有所收敛,“观察主动股基滚动三年超额收益情况,2024年三季度以来跑输基准的基金比例逐渐减少,由81%降至2025年三季度的41%,同期,滚动三年收益率跑输基准10%以上的基金占比由61%降至22%。”

    本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》



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